利多與利空交織下？
PTA3月觀察
摘要
3月初，全國兩會期間政府工作報告提出將增值稅率由16%下調至13%。市場認為期貨是含稅價格，降稅對商品產生利空作用。PTA期貨價格因此出現持續下跌。
目前，pta1905期貨合約調至6200元后，逐步拉升，并且主力洗盤力度加大，4-5月pta市場檢修增加，若大型工廠都如期檢修，必將影響pta市場的正常供給。自pta自身供給方面考慮，05合約還有一定的上漲空間。
一、行情回顧
3月初以來 PTA05 合約期價大幅下滑 400 點，跌至 60 日均線附近。從基本面來看，近期雖然聚酯產銷時好時壞，但聚酯工廠的總體庫存不高，現金流也在高位，支撐聚酯市場維持較高的開工負荷，而 4-5 月 PTA 市場檢修增加，若大型工廠都如期檢修，必將影響 PTA 市場的正常供給。
二、影響因素分析
2.1 成本支撐較為強勁
PX 價格相對 PTA 弱勢的原因是，近幾年是 PX 投產高峰期，目前，恒力石化的 PX 裝置目前試車順利，福海創的 80 萬噸裝置計劃復產，市場對國內 PX 供應增加的預期加強。但目前恒力石化的 PX裝置只處于試車階段，到正式投產仍需一段時間，并且后期國內 PX 企業的檢修計劃較多，因此市場實際供應或不如市場預期的寬松。在這種情況下，PX 價格或維持堅挺，PTA 加工費或被壓縮。除此之外，在 OPEC 減產、委內瑞拉國內局勢動蕩、美國加大對伊朗原油出口禁運制裁等因素的作用下，國際原油價格呈現振蕩上行的態勢。國際油價走高使 PX、PTA 價格重心不斷上移，成本對PTA 價格支撐作用明顯。
2.2 PTA 裝置面臨檢修 壓縮供給
今年市場 PX 先于 PTA 擴張，使 PTA 成本受到一定的壓制，從而壓制期貨價格。隨著 PX 供應增多，壓制 PX 加工費，讓渡部分加工費給 PTA，3 月初以來，PTA 加工費擴大近一倍，目前已達到 1158 元/噸，為 2019 年以來的高位，直接提高了價格預期。并且，4-5 月 PTA 裝置檢修力度較大，據隆重資訊統計，恒力石化、珠海 BP、嘉興石化、逸盛石化及福海創等幾套大型裝置都將面臨檢修，若如期檢修，PTA 平均開工率將下滑 8%-10%。因此，至少4 月份有望繼續去庫。
2.3 聚酯需求恢復緩慢 取決于 PTA 檢修
目前聚酯生產企業的開工處于較高水平，但是終端采購意愿不足，這導致近期聚酯庫存堆積。截至目前，長絲 POY、DTY、FDY 的庫存分別為 9 天、13 天和 17 天，較春節前分別上升 7 天、6 天和 14
天。聚酯庫存積壓影響聚酯生產企業對 PTA 的采購熱情，短期 PTA 需求表現相對疲軟。整體來看，據隆眾資訊統計，2019 年一季度國內新增聚酯產能 84 萬噸，截止到目前國內共有聚酯產能 5577 萬噸，按照 88%的開工率來算，共需要 PTA 約 4220 萬噸，而 PTA 目前的實際總產能約 4625
萬噸，在市場檢修和不定期停車的背景下，PTA 供給較為緊張。據了解今年聚酯的新增產能計劃累計為 685 萬噸，產能增速約 12.4%，保守計算按照 50%的投產量的話，聚酯需求的增長率依然可觀，對PTA 市場仍有較大的需求量。
目前來看，由于國內 PTA 生產企業開工負荷處于高位，而終端需求表現相對疲軟，PTA 整體呈現供大于求的態勢，供需端難以給 PTA 的價格提供向上的動能。后期國內 PTA 生產企業存在檢修預期，或激發下游企業的補庫熱情，供需格局好轉需要確認。后市來看，2019 年 PX 產能迎來投產高峰，在福海創 80 萬噸裝置重啟后，近日恒力煉化裝置投放，涉及 PX 產能 225 萬噸。由于該套裝置提前預期釋放，使市場增加了不少恐慌情緒，這套裝置后續能否順利實現量產，成為市場關注的焦點。如果此裝置開工順利，那么負荷將很快提升至正常水平，恒力的二期 PX 裝置也將在兩個月之后投產。目前國內共有 PX 產能 1463 萬噸，進口依存度為 58.6%。而國內 PTA 增加較為有限，恒力裝置的釋放將大大降低 PX 的進口依存度。下半年還有增產的 PX 新裝置包括中化弘潤 60 萬噸，浙江石化 400 萬噸以及海南煉化的 100 萬噸，這些裝置投產預期釋放降低PX 的生產利潤，中長期拉低 PTA 價格。
四、結論和建議
綜上所述，由于四月檢修較多，加之市場對恒力 PX 裝置投產過度，PX 價格或止跌。特別是在外圍原油整體走勢偏強的大背景下，后期成本對 PTA 的支撐將日益明顯，PTA 下方空間有限。單邊投機可逢低買入 PTA05 合約獲利。
不過，PTA 遠月格局仍不利多，上游不斷增產的利空對遠期市場影響較大，目前國內開工處于高位，并且終端需求表現不佳，因此雖然后期國內 PTA 存在檢修預期，市場整體供大于求的局面短期內難以改變。基于上述判斷，建議買近拋遠策略繼續持有。
希望能幫助到大家！