美聯(lián)儲無限量化為什么美股還是大跌？

要理順量化寬松之后美股大跌的問題，需要分三步走，請慢慢看：

第一步、要明白美股為什大跌，首先應(yīng)該搞清楚支持美股十年大漲的原因是什么。

1.2008年之后十年，美國80%的對沖基金都使用程序化交易。程序化交易的好處是降低人工薪酬開支、減少人為決策的操作風(fēng)險。目前程序化交易融合了大數(shù)據(jù)技術(shù)，在判斷市場波動和尋找投資機(jī)會方面比人工更加的精準(zhǔn)。但是，程序化模型的集體買入和賣出策略或者資產(chǎn)配置策略對市場的反應(yīng)會高度雷同，容易造成市場的暴漲暴跌。

2.美國市場的交易主要是ETF為主，市場上3-4倍杠桿的ETF交易占比為9成以上。一旦發(fā)生踩踏，流動性會受到很大的沖擊。1塊錢是自己的本金，3塊錢的杠桿資金，出借方是銀行、券商，下跌超過25%會被強(qiáng)平，因此大跌之后要求補(bǔ)倉，對沖基金需要賣出資產(chǎn)補(bǔ)充流動性。黃金作為避險品種失去了原有功能就是因為機(jī)構(gòu)要補(bǔ)充流動性，不得不甩賣黃金。

杠桿交易下跌的過程需要消耗大量的貨幣？杠桿資金可以簡單理解為貸款。舉一例子，1元本金+1元杠桿資金，如果要賣出需要多少資金？2元錢，可以是1元本金+1元信貸。如果市場上的信貸突然收緊，需要多少本金？2元本金，但如果市場上只有1元本金，如何成交？下跌到1元，下跌50%。這就是美股的杠桿股市。

3.2019年美股漲幅30%，漲的是估值，美股凈利潤沒有增長。重復(fù)一遍，除了FAANG等類似的大公司以外，其他的EPS負(fù)增長！

4.企業(yè)回購。次貸危機(jī)以來，得益于美國寬松的利率政策，美股回購不斷創(chuàng)新高。

蘋果公司股票數(shù)量自2013年回購以來不斷減少就是一個例證。

2020年疫情的不確定性背景下，以上四點(diǎn)推動力都面臨著很大的問題。首先，程序化交易依賴于定價模型，疫情的不確定性使得定價變得困難。交易的高度一致性又決定了賣出行為的一致性。其次，疫情的不確定性導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)收緊信用敞口，杠桿交易變得困難，下跌導(dǎo)致的流動性吃緊……惡性循環(huán)。再次，高位的美股，估值過高，如果疫情導(dǎo)致美股出現(xiàn)業(yè)績下滑的預(yù)期，美股就會“高處不勝寒”。最后，債券市場的吃緊，金融機(jī)構(gòu)收縮信用，企業(yè)融資成本增加，企業(yè)回購受阻。

第二，現(xiàn)在更嚴(yán)重的問題是債券市場和實體企業(yè)部門

疫情導(dǎo)致的基本面惡化，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)信用寬松收緊，疊加程序化交易、ETF杠桿交易的特點(diǎn)……高高在上的美股當(dāng)然岌岌可危。

一部分人先搶跑了，程序化交易定價迅速，ETF杠桿下跌消耗大量流動性……美股轟然倒塌。

此外，美股還有一個嚴(yán)重的問題是債券的問題。杠桿的故事也發(fā)生在債券市場。

美國債券風(fēng)險有多大呢？

住戶部門貸款和企業(yè)部門貸款占GDP比重

下圖可知，2008年美國的住戶部門（黑線）和企業(yè)部門（紅線）貸款雙雙達(dá)到高點(diǎn)，2008年次貸危機(jī)破滅之后，居民部門的貸款占比持續(xù)下降，但是企業(yè)部門的貸款占比已經(jīng)達(dá)到了新高。

2006年美國次級貸款和2018年美國杠桿貸款比較（圖片來源BIS）

2018年美國杠桿貸款的“量”已經(jīng)超過了2006年的次級貸款。

“杠桿貸款”（leveraged loan)，也稱“高風(fēng)險貸款”或“高收益貸款”，是針對高負(fù)債、低評級企業(yè)發(fā)放的擔(dān)保貸款。近十年內(nèi)杠桿借貸之所以增加，部分原因是因為美國經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁，而利率處在較低水平。在安全資產(chǎn)利率非常低的時候，投資者會更愿持有風(fēng)險資產(chǎn)，因為其支付的利息更高。但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑或者出現(xiàn)下滑預(yù)期的時候，杠桿貸款會遭受拋售，引起價格的下跌。

杠桿貸款價格指數(shù)顯示，美國的杠桿貸款價格持續(xù)走低，杠桿貸款被拋售。(圖片來源The Daily Shot)

美國的杠桿貸款同樣適用杠桿交易，杠桿貸款的一半被CLO持有，如果資產(chǎn)質(zhì)量降低，評級下調(diào)CLO會被動減持杠桿貸款，引起杠桿貸款的進(jìn)一步下跌。

美債的風(fēng)險來源于疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不確定性、經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，恐慌情緒下投資者拋售美債，引起美債價格的下跌，美債市場持續(xù)收緊，疊加股票市場流動性收緊的影響，兩者共同下跌，流動性進(jìn)一步收緊。

第三、既然已經(jīng)了解美股上漲和下跌的原因，也知道美國更深層次的問題。

美聯(lián)儲量化寬松會做什么？說白了就是美聯(lián)儲直接在二級市場充當(dāng)交易對手盤，提供無線流動性。這種措施的本質(zhì)就是防止恐慌性下跌，防止踩踏。美聯(lián)儲收購了無數(shù)的資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張，市場流動性不再緊張。但是，但是，但是，疫情帶來的悲觀預(yù)期還是有很大的不確定性，美聯(lián)儲的行為只是在自身的職責(zé)范圍之內(nèi)提供解決途徑，并不能解決背后真正的問題。所以量化寬松之后美股繼續(xù)跌。

當(dāng)然，財政政策相對更有效果。不多贅述。

歡迎關(guān)注孤島投機(jī)頭條號