如何成為基金或證券公司的行業研究員？

先了解下什么是行業研究員吧

1.什么是行業研究

行業研究分為買方研究和賣方研究，在我看來買方研究和賣方研究最大的區別是：是否涉及直接投資。賣方研究通過自己對于行業的理解以及調研，形成研究報告，向投資者路演推票收取分倉傭金，并不涉及到直接的投資行為。而買方研究員則需要對于投資形成自己的看法，反饋給基金經理決定是否買賣，是實打實的金錢交易。

2.我為什么選擇行業研究

我在有限的券商職位申請中，無一例外選擇的都是行業研究，我自己是有以下幾點考慮：

提升：如果你想踏踏實實地學些東西，券商研究是能夠提供給你這個平臺。畢竟對于一個行業的理解非一朝一夕，能夠安下心來深入一個行業總會有一些收獲。

過渡：對于應屆畢業生來說，前幾年就是打基礎學習的過程，也是不斷明確自己未來發展方向的重要階段。研究所是券商人才輸送的重要通道，研究員在為券商內部服務的過程中，能夠更加全面的接觸到券商各項業務，也能在其中慢慢找到自己的興趣和優勢所在。

沉淀：我認為作為一個優秀的研究員，既需要對于行業有著很深的理解，又需要擁有能夠在短時間內看清一個公司的能力，同時還需要兼備優秀的溝通和銷售能力，畢竟研究報告是需要路演推介的。在這個成長的過程中，研究員沉淀下來的不僅是研究的邏輯、快速學習的能力，也是人脈的建立和堅持的精神。

3.行業研究的求職經驗

因為我僅投了兩家券商行研，所以只能結合自己和朋友的經歷提供行業研究員筆試面試的技巧。

首先，想成為行業研究員需要對于研究報告的撰寫邏輯有大致的了解。對于研究報告來說，一般分為行業研究報告、周報、公司深度報告和事件點評報告。

最常見的是事件點評報告，一般是公司季報、半年報、年報和重點公告的點評，由事件、點評觀點和盈利預測組成，篇幅較短。

公司深度報告一般在20-30頁之間，涉及內容包括但不限于公司所屬行業分析（如宏觀經濟、行業概況、行業特征、行業政策、產業鏈分析、產業供需分析等）、公司分析（如股權結構、財務分析、同業比較等）和盈利預測。主要的資料來源為相關部委新聞報告、行業協會、咨詢報告、行業重要網站、企業招股說明書、企業公告和企業年報。

其次，推薦求職者有機會去券商研究所進行實習，一方面是可以通過實踐了解行業研究的工作，提早確定自己是否喜歡和適合；另一方面現在大部分券商通過實習途徑招聘留任，正式招聘季的用人需求較少，因此實習成為進入券商行研的重要途徑。券商行研實習，一是公開網申渠道，另外還有通過券商員工內推、海途內推網投行實習內推等各渠道。

最后，在筆試面試前，既要對于宏觀經濟形勢有一定的了解，也要選定自己涉及或者感興趣的一兩個行業，提前搭好框架，重點是確定好分析邏輯。

這個過程可以通過閱讀行業新財富排名靠前的券商研究深度報告實現，報告可以通過邁博匯金或者東方財富下屬的choice資訊下載，公告可以在巨潮網查看。有條件的話建議和行業內的前輩多交流，聽聽他們對于整個行業的研究思路，這樣可以大大節約時間。在面試過程中一定要對于自己寫過的研究報告非常熟悉，能夠用幾句話概括出行業特點或者公司的投資要點。

4.行業研究員的未來

業界前輩給的幾個方向是：基金經理、私募和資深研究員。但是如果像我這樣的情況，在一家中小型券商的研究所且研究所擔負著輸送人才職責的地方，行業研究員則有著更加多樣的選擇路徑，可以轉向集團內的基金、資管、創新業務和私募子公司。

5.大券商還是中小券商

關于這個問題，我的建議是搞清楚你最想要什么。大部分券商沒有留京戶口指標，如果戶口對于你是第一選擇的話，那么可供挑選的券商寥寥無幾，僅有中金、中信建投、銀河證券、幾家資管類券商和一些央企系下的小券商擁有有限的戶口指標。而對于中信證券、國泰君安、申銀萬國和海通這樣的大券商來說，成長、發展和薪資則是更大的誘惑，未來也有更多跳槽的機會。

作為行業研究員，既有那些工作兩年通過自身努力改變命運年薪幾百萬的新財富新貴，也有兢兢業業十幾年仍默默無聞寫報告的資深研究員。網上盛傳的行業研究員的一天，也真實地折射出這個行業過飽和的現實狀態。研究所作為后臺消耗部門，并不直接產生利潤，因此也確實存在著人員流動大的特點，券商作為高度市場化的行業，競爭壓力也不言而喻。

僅從賣方研究員處道聽途說，賣方研究員每天睡4-5個小時非常正常，且沒有正常的假日，需要隨時關注市場動向和公司公告，聯系調研和路演的過程也是一把辛酸淚。但是大家似乎又都在蟄伏等待，用他們的話來說：行情來了，擋都擋不住。不過在我看來，選擇怎樣的工作狀態是個人價值觀的體現，這是一個最好的行業，也是一個最差的行業，天堂與地獄只有一線之差。

首先，你是211本科+碩士嗎？

如果不是，估計你可能做不了的。

其次，你要從助理研究員開始做起。

第三，研究員如果與股票掛鉤，經常經常要夜里半夜寫報告。因為白天股票公告沒出來，你白天沒法寫。

第四，你有沒有做主持人的經驗。因為路演就是經常面對一大堆人，你一個人講PPT行業研究員的三個階段

在我個人看來，行研會經歷三個階段：基礎fundamental、進階professional和高級master。

1、基礎階段

該階段行研應能達到以下三個要求：

（1）熟練認知所負責行業的基本特征，包括：行業整體供需狀況以及市場在當前階段對供需水平的一致預期，了解行業主要的技術經濟特征，比如：是否具有規模效應，競爭的主要手段（如技術、品牌、渠道、管理）等；

（2）熟知行業估值的歷史區間（縱向），并與當時的經營（盈利）狀況有總體對應，或者說清楚行業的生命（景氣）周期；

（3）熟知行業內主要公司當前的估值橫向對比情況，對主要公司的經營狀況有一定了解。該階段行業一般從業在一年左右，應該已經經歷了對行業基礎數據和競爭特點的詳細梳理，對行業及主要公司的縱向與橫向估值狀況了然于胸，推薦的標的往往主要是基于估值特別是橫向比較進行。

2、進階階段（信息主導階段）

進階階段行研所（應）的主要特征是：

（1）與一批上市公司（董秘或證代，甚至是總經理或董事長）及同行（買方&賣方）保持較為密切的聯系，能夠及時獲取上市公司或行業整體最新的信息，包括但不限于：業績大幅增長或下滑、資產重組、送配信息、技術突破、再融資、股權激勵、增減持等；

（2）能夠判斷信息的價值并給出合理的推薦（強力、一般、持續、短期），對其中長周期信息能夠及時跟蹤其進度；

（3）如何判斷信息的價值非常非常重要，這里給出幾條幫助鑒別信息質量及價值的原則，可能并不完整，歡迎補充：

企業高管的利益與投資者一致：比如在再融資前、股權激勵行權后（最好是離解禁還有一段時間）、公司大股東或高管大比例增持股份后、前次增發即將解禁前（這個力度稍弱些，視企業的責任心）等。這一點非常重要，因為企業釋放利好的動機不同即使是同樣的消息也會有截然不同的結果，比如有可能是高管股份解禁前拉高股價，隨之而來可能有大筆賣出；

信息與行業及公司基本面不存在邏輯背離：比如有大額投資但公司實際上資金緊張（當年大龍地產巨資拍地被證明為是“地托”），號稱技術突破但是缺少足夠技術積累，號稱業績大增（大比例送配）但大股東或高管在減持，號稱業績大幅增長但同行業經營不佳且缺少足夠個性化因素等等；

理性對比信息的收益與風險：經過前面的分析后，假定信息屬實，也要理性對比信息所可能帶來的收益和風險。我們往往會面臨這樣的局面，就是股價已經上漲了一定幅度，然后經過努力我們掌握了上漲的原因，這時該如何決策呢？這個很難給出單一的確定答案，大致可以通過計算“預期收益”以及“策略保護”的方法來平衡收益與風險。具體來講，就是估計信息兌現的可能性與收益，并與失敗的概率與風險進行對比，比如那些完全沒有當前價值支持的重組類信息，在股價已經有所表現的情況下一旦失敗風險巨大，投資需謹慎，而另外一些由于細分行業景氣持續改善導致的業績超預期消息，即使短期低于預期，只要行業景氣持續改善，則仍有希望。另外還有一個操作策略方面的保護性動作，比如賭重組類的操作，首先是確定資金配置不能超過一定比例，其次是制定嚴格的止損紀律，這樣就給自己加上了一層保護膜，使得最終推薦成功的概率更大。

重視信息兌現的時間，綜合考慮兌現前時間內與市場整體的互動：有時候信息屬實，但是由于兌現時間太久，期間大盤疲軟，則可能造成提前止損，或者是信息出臺的刺激力度低于預期，這要求我們不僅要廣泛了解信息，還要對信息進度有密切及時的跟蹤，并給出（或調整）相應的投資建議。

目前絕大多數的買方行研就是以進階為努力方向，樂此不疲甚至以此為榮，特別是在市場活躍的時期這些行研往往能創造十分可觀的收益，因此，作為行研，深入結交上市公司和同行，是非常重要的功課，建立自己的人脈網絡，這是研究員不可劃撥的無形資產。

如果信息覆蓋率能夠達到較好的水平，并且自身具備較好的判斷能力，那么進階階段可以成為行研努力的最終目標，事實上絕大多數的行研也是以此為目標的。一般來講，行研從業一年之后就開始從基礎階段向進階階段過渡，過渡期的時間與研究員的努力程度、個人性格等有很大關系，大致2-3年就可以完成過渡，并給投資經理很好的支持。

但如果要能夠對操作策略和風險控制等方面都有很好的理解和建議，則需要與投資結合非常緊密，比如某些基金公司把行研也作為行業基金經理對待，或者像交易部目前試行的對成熟些的行研給予少量倉位試驗，這個過程應該至少持續2-3年，行研經歷了行業自身以及市場的完整周期，才能對實際操作和風險有更深更全面的認識。再其后行研把該行業經驗向其他行業復制，并經過實際鍛煉，成為組合投資經理。當然，這些時間段都是我個人的經驗判斷，具體進程可能會有很大差異，但我相信這個大致的整體進程應該是這樣的。

3、高級階段

成熟的進階階段行研已經是很高的要求了，但如果說對行研有一個終極目標，我個人認為還有一個高級階段（事實上我個人覺得是個大師級要求，大家繼續看吧）。其特征為：

（1）對行業發展規律有極深的理解：這種理解除了認識行業自身的技術、供求等特點外，往往還需要對行業的宏觀環境和長期因素有深刻的理解，甚至是對整個社會政治經濟文化環境的當前特點與發展方向有準確的判斷。最典型的例子體現在資源和品牌消費行業，站在當前我們可以清晰地看到過去5-10年中國產業層面有兩個特點最為引入注目：

一是資源價值重估：上游資源行業談判能力越來越強，侵蝕了中游行業不少的利潤，自身利潤更是幾何式增長；

二是消費大升級：品牌消費特別是帶有一定壟斷性質的高端消費品（典型如白酒）經歷了近10年的“旺季”。如果能夠對這樣的大趨勢有準確堅定的判斷，那么即使不靠消息（甚至要避開若干消息的噪音），一樣可以賺取巨額財富。即使是放到更小的周期，諸如09年初的煤炭、10年上半年的航空、10年下半年的工程機械與水泥等等，如果判斷準確并且堅定，收益也相當理想。

（2）對公司估值和風險有縱向和橫向的清晰把握，在公司的經營拐點有準確堅定的判斷。這主要是指非周期行業，典型的例子有如在2003年左右發掘煙臺萬華（那時的萬華應該是非周期的）、貴州茅臺、中集集團，近年的洋河股份、山西汾酒、中恒集團，以及大部分時間的張裕、三一重工等等。

能達到這一階段的行研是比較少的，因為不僅需要有判斷能力，還需要有極強的自信心，而信心的積累肯定需要成功的實踐，所以成長到這一階段的行研數量少，需要的時間也更長，但這種行研為投資經理甚至機構整體的貢獻是巨大的，甚至可以不夸張地說，可以改變自己乃至若干人的人生軌跡，因此是每個行研努力的終極目標。

如何成長為更好的行研

根據親身經驗和觀察交流，個人認為行研成長需重視以下三點。

1、打牢基本功

不要認為基本技能對應的就是行研的基本階段，事實上，行研的高級階段正是建立在對于行業和公司分析的最重要基本點的深刻理解之上，我們會看到不少報告中頻頻出現諸如“長尾”、“博弈”等新鮮詞匯，但最終我們發現，正是最為基礎的競爭優勢、財務和公司治理的分析，決定了行業景氣和公司價值。我們對行業供求和公司治理等方面的疏忽，往往是對毛利率以及公司可信度等方面判斷錯誤的原因，正如在籃球比賽中，決定比賽成敗的，往往不是拉桿式扣籃，而是嫻熟得接近本能的擋拆與三分遠投。

（1）行業分析與企業管理

推薦波特《競爭優勢》，多年下來發現還是這個經典模型最全面和好用；

（2）財務

推薦CPA教材的《會計學》和《財務管理》，也有人推薦羅斯的《公司理財》。從實踐來看，能夠把 “杜邦分析”嫻熟使用，從而面對任何的投資與并購行為，都能快速反應到相關的財務指標是非常重要的。我們經常會發現，對業績的高估來源于景氣下降時對毛利率的彈性估計不足，或是對清理庫存的損失估計不足，或者，我們重點分析了收入和毛利率，但是最終誤差出現在不斷膨脹的管理和財務費用。有多少人能夠自信地說，對于行業景氣和周轉率、庫存、現金流以及毛利率和管理費用率等指標，自己已經建立了一個清晰的分析框架或模型了呢？

（3）投資

投資與前述價值分析的差異在于引入了與股價的比較，個人覺得這個最難。價值是相對穩定的，而價格波動性很大，行研存在的基礎是假定“價格圍繞價值波動”，雖然有的時候波動幅度有點過大，但這不能作為動搖前者的理由，否則我們的存在就沒有價值。

投資（技巧）類的必須技能包括：

如何分析公司價值，這個我們前面已經講了很多；

如何衡量和利用市場的情緒，在股價低于價值最深的時候買入，在股價高于價值最多的時候賣出，比如很多判斷市場情緒的現象、指標等；

如何最優化（保護）我們的投資，比如集中或分散、止損止盈等。

但是很遺憾，除了經典的巴菲特、費雪和少數技術分析書籍，對后兩者我也沒有合適的推薦。南方基金投資總監邱國鷺在微博中有一些不錯的總結，可以借鑒，但還不算很系統和完整。我建議大家還可以看一些行為金融和決策學方面的基礎書籍，比如一些很簡單的決策方法如“最小后悔法”等，可以幫助投資者保持心態穩定，《行為金融》的經典是福克斯的，《金融心理學》可能也會有所幫助，推薦特維德的，但也有人說很一般。

2、建立投資盈利模式的基本框架

借鑒前輩的總結及個人經驗，投資的盈利模式有以下四類：

（1）持續成長

成長類投資的關鍵在于選股，選股則要兼顧市場空間、公司競爭力（技術、規模、管理、品牌、渠道等）以及公司治理，其中公司治理尤為重要，因為成長投資一般來講時間相對長，無論對行業與公司跟蹤如何密切，行研總還是個“外部人”，作為“內部人”的上市公司高管，一旦不能確認其誠信，他們要想忽悠研究員是很容易的一件事。

（2）景氣反轉

景氣投資的關鍵在于判斷景氣，相對而言選股的重要性弱一些。其特點是彈性大（無論業績還是股價），容易產生盈利驚奇（可能高也可能低哦），關鍵點是要選出并十分十分密切地跟蹤景氣指標。要做到這一點并不容易，但世界上又有什么錢是容易賺的呢，成長類投資要有千里眼，于萬千股票中選出最有能力最靠譜的來，景氣類投資則要有順風耳，隨時準備成為驚弓之鳥。

（3）事件驅動

事件投資的關鍵是信息和判斷，缺一不可，另外對操作的要求也比較高。事件驅動投資的基礎是要有廣泛的信息來源，這很多是“功夫在詩外”，研究員可能會抱怨自己又成為“三陪”了，認命吧J。但只有信息沒有判斷肯定不行，缺乏理性判斷的信息有時會成為“噪音”甚至是“毒藥”，而判斷的標準有兩個：一是信息源的可靠性，比如其透露信息的動機，歷史上信息的準確性等；二是信息真實或虛假時對股價的影響有多大，可以借用我們前面提到過的“預期收益法”進行分析。此外時間因素也很重要就不再重復了。

（4）主題投資

主題投資很容易與價值投資相混淆，很多時候“先成功后失敗”的價值投資就是主題投資。主題與價值的差異在于：狂熱性和階段性。狂熱性是指該主題廣受追捧，龍頭股或許是主業與主題相關，邊緣股票則可能只是一個概念，比如產品剛剛開始立項或是只有孫公司少量涉及等，另外狂熱還指有些時候炒作概念并不要求業績，至少短期不要求業績，遠期則還看不清楚；階段性是指主題炒作往往是集中在某個階段，過了這個村，哪怕你抱著純正的龍頭股甚至產生了一些業績的時候，股價都再也進不了那個店門了。當然也有少數的主題投資轉化為成功的價值投資，比如網絡股時代的三大門戶，雖然在泡沫破滅時股價都跌到過幾毛錢瀕臨退市，但后來都遠遠超越了泡沫高峰時的最高價，但這種例子實在是太少了不足為據。主題投資既要有景氣類投資的敏感，又要有事件類投資的信息廣泛，但最關鍵的是敢于“始亂終棄”，該膽大的時候色膽包天義無反顧，該撤退的時候鐵面無情，別讓一夜情發展成天長地久，唉，真的有點分裂，一般人還真做不來那么徹底L。

這四類模式很容易理解，但人最難是自知，即每時每刻都清楚地知道自己玩的是什么游戲，游戲的規則是什么，什么時候要忠貞不二，什么時候逢場作戲，這樣才能如魚得水游刃有余。

3、能力建設與持續改進

以上我們給出了行研發展的三個階段，以及一些技能要求，那么行研該如何建立并改善自己的能力呢？除了勤奮和擴展人脈之外，我還想推薦一些個人認為有益的思維習慣，可能有些抽象，但句句都是經驗（或教訓）之談。

（1）建立自己的錨

有一句網絡流行語，“有邏輯的研究員你傷不起”。我前面幫助大家梳理了一個基本的盈利模式框架，同時反復強調基本功的重要性，是希望大家建立起自己對行業、公司以及投資建議方面的分析框架，并且在框架的每一個結點上都很清楚其需要跟蹤的要點是什么。唯有如此，我們才具備了持續改進的基礎，雖然搭建框架并不容易且需要時間檢驗，但一旦框架被證明有效，那么我們的投資生涯就有了“錨”，總體來講不會犯太大的錯誤，也不太可能錯失重大的機會。

（2）建立定時檢驗機制

靠“錨”來分析和投資一定是正確的，但是期待一套既定的“指標體系”來明確指導投資也一定是幼稚的，就像雖然船有了錨但并不能總是泊在固定港口，所以還必須建立檢驗和持續改進的機制。最簡單的辦法就是每月、每季、每年把所負責股票的漲跌排行榜打印出來，“逐個”分析漲跌兩端個股的原因，并與自己的“錨”相對照，是自己忽略了某些因素，還是“錨”本身出現了問題？同樣，如果是已經向投資經理推薦的品種，更是要時時處處要反復檢驗，新出一個行業數據是不是朝著預期的方向發展，新出的公司公告是不是在預期之內？如果不符合預期一定要高度警惕，是不是自己的假設有問題，是行業景氣反轉了，還是公司自己管理不善，是僅僅時間低于預期，還是管理層有意在忽悠我，下一次的驗證節點在哪里，預期會怎樣？只有堅持這樣的檢驗體系，你的投資才不會“出軌”，才不會被“雷”追尾。個人的框架體系也才能持續改進趨于完善。

（3）清楚自己在哪里

投資到底是藝術還是科學，這是個永恒的難題。就我個人的觀點，投資很難用科學來完全解釋，但也不能像藝術那樣揮灑自如無拘無束。再精巧的體系也會有疏漏，所以我們的決策總是會面臨一定的不確定性，如何處理這剩余的一些不確定性，我認為這是個決策的技術問題。這正如德州撲克，你可以賭，但是要隨時清楚自己所處的位置，你有多大的概率跑贏對手，總體來講前面我們所建立的“錨”可以幫助我們認清自己的位置，但這還不夠，需要用設定好的技術性策略來應對剩余的不確定性，比如并不是在出現買入信號的第一時間就滿倉，而是等待確認甚至是二次確認時才“梭哈”，再如滿倉狀態下第一次低于預期就減倉，而最重要的是堅決執行（合理的）止損策略等等，這些具體的策略與個人風格有關但仍有很強的技術性和規律性。