怎樣閱讀上市公司財務報表？

如果你是K線理論的忠實粉絲，喜歡快進快去，那閱讀上市公司財務報表也許用處不大。

如果你是一個中長線的投資者，那懂得閱讀上市公司的財務報表就非常重要了，因為巴菲特的老師，價值投資的鼻祖本杰明·格雷厄姆曾說過“股市短期是投票機，而長期是稱重機”，也就是說股票短期的市場表現(xiàn)主要看的是流入資金，長期的表現(xiàn)還是看企業(yè)的價值的。這一點我們從A股成立以來漲跌幅最高的前20只個股就能夠看得出來，無一例外都是業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)。

那如何判斷股票的長期的投資價值？最好的方式就是讀財報。財務報表就是了解上市公司價值最直觀的，最有用的書面文件，同時通過閱讀財務報表，投資者還可以避開現(xiàn)在很多爆發(fā)財務危機的上市公司。

下面我就從資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三個維度給大家介紹一下上市公司財務報表最基本的閱讀方法。

資產狀況——先看資產負債率

一個上市公司的資產負債表反映的就是這個上市公司的家底，比如你是輕資產的企業(yè)，還是重資產的企業(yè)，這里有多少是負債，多少是資產，資產的質量怎么樣，都能通過資產負債表進行了解。在這里我們需要重點看一個企業(yè)的資產負債率以及毛利率，其次再去看占比比較高的科目。

1、資產負債率——企業(yè)的安全線

因為資產負債率是判斷一個企業(yè)安全性最關鍵的一個指標。巴菲特所推崇的選股指標中，就包含了資產負債率。因為負債率越高，其實一個企業(yè)的杠桿就越高，投資的風險就越大，因為企業(yè)還需要面臨復雜的外部環(huán)境和經營周期，過高的負債率會不斷的侵蝕企業(yè)的盈利空間。但是過低的資產負債率同樣也是不可取的，這說明企業(yè)不夠進取，不敢投入或者沒有更好的投資機會。因此一般來說，企業(yè)的資產負債率最好是在20%-40%左右，是比較安全的，最好不要超過50%，最低不要低于10%。

比如大家都熟悉的貴州茅臺，其資產負債率就長期保持在20%-30%之間，而且還手握天量的貨幣資金，對于這種企業(yè)，我們是不用擔心其碰到什么風險。因為其資產非常殷實，即使白酒行業(yè)或者外部融資環(huán)境發(fā)生較大的變化，以茅臺的家底，至少比其他白酒行業(yè)抗的住，撐得久。

需要注意的是，在看企業(yè)資產負債率的時候，我們需要將一些強勢企業(yè)中的預收賬款去掉。因為預收賬款在會計上是屬于負債類的科目，商業(yè)實質上卻是企業(yè)的無息“借款”。只有強勢的企業(yè)和品牌，才能拿到大量的預收賬款，比如貴州茅臺、格力電器、伊利股份，其中以伊利股份最為明顯，因為前兩者的資產基數(shù)比較大。

截止2018年底，伊利股份的總資產為476.06億，負債總額為195.69%，其中預收賬款44.01億，財務報表上資產負債率到了41.11%。但實際上，扣除無息的占總資產比例近10%比重的44.01億預收賬款，公司2018年的資產負債率只有31.86%左右。

2、毛利率——企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)

毛利率是代表一個企業(yè)產品競爭力的綜合指標，它的變化直接反映了市場對于上市公司產品的接受和認可程度，也間接反應了一個企業(yè)產品的綜合競爭力。一個優(yōu)秀的上市公司，其產品的毛利率肯定是相對穩(wěn)定，甚至還可能隨著競爭優(yōu)勢的建立逐步提升，這會使得企業(yè)的盈利能力不斷提高，比如海天味業(yè)。

這是一家以醬油銷售為主的調味品公司，產品很常見，價格也很接地氣，但就是這樣一個企業(yè)，在過去近10年里，產品的毛利率一直在穩(wěn)步增長，從2010年最低的32.99%，上升到了2018年的46.47%，漲幅超過10個百分點。

良好的品牌效應，完善的營銷網絡，加上嚴格的成本管理，使得海天的產品毛利率得以不斷提高，這使得公司的凈利潤從2010年的6.6億，增長到了2018年的43.65億，翻了6倍，這使得海天味業(yè)的股價穿越牛熊，并于今年再度創(chuàng)出歷史新高。

雖然只有茅臺產品毛利率的一半左右，但是海天味業(yè)卻實現(xiàn)了與貴州茅臺相近的凈資產收益率（ROE）。2018年貴州茅臺的凈資產收益率是34.46%，海天味業(yè)的凈資產收益率32.66%，足見其產品競爭力。

因此，如果我們想知道一個企業(yè)的產品是否得到認可，看其毛利率的變化趨勢即可。如果一個企業(yè)的毛利率不斷地下滑，那你就要小心了。

3、其他金額占比較大的科目

資產負債表中金額較大的科目，包括平時大家都熟知的容易粉飾的科目，我們都得提個心眼。比如應收賬款、預付賬款、在建工程、其他應收款、其他應付款等等。因為這些會計科目的真實性是很難判斷的。當我們在看上市公司財務報表發(fā)現(xiàn)以上這些科目的金額占比較大，而且沒有相應合理的解釋的時候，我們就要警惕了。

比如領益智造的去年爆出的11.2億元預付賬款無法收回，其實就是這個問題。公司在2014-2016年之間預付賬款大幅增加，最高的金額較以往的會計年度增幅高達20倍。公司的解釋是預付給其核心供應商，能獲取一定的采購價格優(yōu)惠，獲得更高的毛利，這一看就知道是搪塞交易所問詢的措辭。

在上市公司業(yè)務沒有大幅增長的背景下，將如此大額的資金預付給“非關聯(lián)”的供應商，為了獲得采購價格優(yōu)惠，這不具備商業(yè)合理性。這里就不討論占用大額資金的成本以及其采購價格優(yōu)惠的幅度了，我們只需要關注出現(xiàn)如此大額的預付賬款時，上市公司的業(yè)務增長是否能夠支撐，如果行業(yè)需求和同類上市公司都沒有這樣的情況，那投資者就需要警惕了。

還有在建工程和應收賬款，其實道理是一樣的。對于上市公司主業(yè)就比較穩(wěn)定的情況下，突然大幅增加在建工程，且其工程建設進度明顯不合理的，我們也需要懷疑。應收賬款則可以結合公司營收的增長以及信用政策的變化去分析，假如應收賬款的增幅遠高于上市公司的營收，那這里面就可能存在風險。

經營成果——主要看營收增速

企業(yè)的投資價值最終還是需要反映到凈利潤這個指標上來，因此利潤表中，我們最需要關注的就是一個企業(yè)的營收增速以及扣非凈利潤的增長。無特殊說明，下面所說的凈利潤均為扣非凈利潤，也就是企業(yè)的凈利潤得來自企業(yè)的日常經營活動，非日常經營的，比如賣掉房子，政府補貼，賣個地什么的，即使今年的報表數(shù)據(jù)很好看，但并非長久之計，是難以持續(xù)的。

比如*ST海馬（海馬汽車）最近就因為這事弄得沸沸揚揚。因為已經連續(xù)兩年虧損，為了保殼，*ST海馬）在4月-5月連發(fā)兩份公告，擬出售海南海口市、上海市共計401套房產，并因此收到了深圳交易所的關注函。

所以對于財務報表中的凈利潤，還是要看扣非凈利潤，關注其主要構成，如果主要來源都是非日常經營活動，那這個公司的主營業(yè)務估計已經很難看了。

而企業(yè)的凈利潤的增長主要是從兩個方面，一個是營收的增長，另一個是費用的降低，前者是通過市場份額的增長來取得，后者是通過內部管理效率的提升而實現(xiàn)的。現(xiàn)實生活中，費用降幅是有明顯的瓶頸的，相比市場份額而言，降費控本的空間是明顯要小很多，因此個人更關注企業(yè)通過外部市場取得凈利潤，也就是企業(yè)的營收增速。

我們就以曾經的白酒龍頭五糧液舉例。在2005年以前，五糧液才是白酒行業(yè)的老大，但是此時茅臺已經步步緊逼了。2005年茅臺的凈利潤已經超過了五糧液，并開始逐步拉開差距，并在2013年也實現(xiàn)了營收的反超。

由于經營策略的差異，使得五糧液錯失了發(fā)展的良機，并最終被反超，這些其實我們都能從五糧液的財務報表中讀到。在2003年-2008年，五糧液的營收增速中有2年負增長，1年增速不到2%，1年增速低于10%；而同期貴州茅臺的增速就沒有低過兩位數(shù)，營收的平均年增速為28.84%。即使五糧液在此期間的扣非凈利潤增幅依然能夠實現(xiàn)平均兩位數(shù)的增長，但是營收的增長乏力，已經為茅臺的后來居上埋下伏筆。

至于利潤表的其他指標，個人認為都是附注這兩個指標去看的，沒有營收的增長，企業(yè)的凈利潤增長遲早是要放緩的，因為控費的空間只會越來越小，只有外延性的增長才具有持續(xù)性。

現(xiàn)金流量——盯緊經營活動凈現(xiàn)金流

為什么千億級營收的企業(yè)會還不起幾十億的銀行貸款呢？怎么突然一個資產千億的集團，說倒酒倒呢？這幾年債務危機的新聞不絕于耳，各種“大企業(yè)”都仿佛出現(xiàn)了資金鏈的問題，其實歸根結底就是企業(yè)現(xiàn)金流的問題。

一個再大的企業(yè)，營收和凈利潤都很健康，但是如果沒有短期的流動資金，這個企業(yè)估計也無法生存，因為這個時候銀行會抽貸，員工會動蕩，供應商會擔憂，牽一發(fā)而動全身，會使得企業(yè)的經營陷入無底深淵。這些出事的企業(yè)，其實并不是都是資不抵債，而是現(xiàn)金流難以為繼了，企業(yè)已經無法維持正常的日常經營，才爆出了債務危機。

那我們怎么知道一個企業(yè)的凈利潤的含金量是多少？怎么判斷企業(yè)的現(xiàn)金流有沒有問題呢？主要通過企業(yè)的經營活動凈現(xiàn)金流。比如爆出300億貨幣資金有問題的康美藥業(yè)，現(xiàn)在已經被ST了，其經營活動凈現(xiàn)金流在2017-2018年就出現(xiàn)了較大金額的負數(shù)，也就是說企業(yè)的凈利潤幾乎收不到錢，需要通過融資進行。

而一般而言，企業(yè)的現(xiàn)金流量表是最難造假的，因為需要銀行的配合，所以其可信度一般很高。但是放到康美藥業(yè)這個股票上就有點難說了，畢竟300億不是小數(shù)字，沒有各方面的配合，要將這個窟窿填補估計是不可能的。

一個企業(yè)如果經營活動凈現(xiàn)金流是正數(shù)，即使企業(yè)的凈利潤不高，那也說明企業(yè)的經營運作是正常的，只是主營業(yè)務不怎么賺錢，還有對外并購的空間。但如果日常經營活動已經入不敷出，那就要對外舉債進行并購，相對而言這種風險肯定是更高的。

那優(yōu)秀企業(yè)的經營活動凈現(xiàn)金流都是怎么樣的呢？那就是每年企業(yè)收到的現(xiàn)金遠遠大于扣非凈利潤。因為通常優(yōu)秀的企業(yè)都有強勢的品牌和充足的現(xiàn)金，要拿貨，先預付排隊，然后款到再發(fā)貨，因此幾乎沒什么的預付和應收賬款，而更多的是預收，所以企業(yè)的現(xiàn)金流非常的健康。

因此，在對企業(yè)的營收和扣非凈利潤數(shù)據(jù)進行分析以后，我們還需要看企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤是否都收到了現(xiàn)金，如果都是應收賬款，那企業(yè)的風險還是很高的，畢竟應收這里面可以做太多文章了，而企業(yè)如果現(xiàn)金流不足，還存在著資金鏈斷裂的風險。因此，我們需要結合企業(yè)的經營活動凈現(xiàn)金流去看企業(yè)的經營活動。

總的來看，閱讀上市公司財務報表還是從資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表入手，通過關鍵指標的對比分析來驗證企業(yè)的安全性、盈利能力和生命力，對于我們判斷企業(yè)的內在價值和未來的發(fā)展趨勢還是非常有幫助的。

以上就是個人對于這個問題的看法，希望對你有所啟發(fā)。